樊婷／文

　　奥运会究竟对全球航运市场带来什么影响？平安证券7月海运月报指出，由于奥运期间部分钢厂减产，以及上半年钢厂为因应奥运运输限制及涨价影响而提前囤积巨量矿石，再加上国内沿海电煤运输需求骤降等，将可能促使BDI在今年三季度跌至7000点附近。许多经纪商也反映，由于奥运期间中国租家身影罕见，造成大量运力闲置，市场交易相当冷清。

　　高盛航运分析师Tom Kim是最大的看空者。在7月28日的报告中，Tom Kim预测2009年BDI将会下滑至5099点，2010年下挫至2719点。这份报告在业内引起轩然大波。一位私募基金分析师说，尽管买方分析师以看淡为主，但不会糟糕到Tom Kim预测的状况。争论在继续，调整也在继续:BDI一度回调至7097点。

　　抛出中国远洋 买入中海发展?

　　虽然预言中的海运运价暴跌还未出现，航运股股价早已率先跳水，已经跌破Tom Kim的预测底限。

　　以中国远洋为例，各机构对其2008年每股收益的预测值均在2.5元以上，以目前股价计算，对应动态市盈率不到6倍，这已是航运行业估值水平的历史最低点;而Tom Kim给出的中国远洋2008年市盈率为7.4倍，若以较悲观的2009年每股收益降至1.85元计算，市盈率为11.5倍。

　　Tom Kim建议投资者在海运价暴跌前卖出中国远洋而买入中海发展。虽然看跌BDI，但是他看好国内沿海运输市场。由于国际航运市场的参与程度低，中海发展业绩与BDI的关联度要远低于中国远洋。

　　海通证券分析师钮宇鸣假设了中海发展最悲观的情况:2009年沿海电煤运输COA合同价格跌回到2007年水平，国际原油运输指数也跌回2007年水平(2007年是历史底部)，则中海发展每股收益将回到2007年的1.38元水平，“即使以这种几乎不可能发生的情况衡量，中海发展的股价也反应过度了。”

　　中海发展以COA合同(指包运租船合同)为主，与沿海运价指数的关联度更高，但短期运价波动对其运价影响不大，短期运量下降则略有影响。过去两个月，沿海煤炭运输市场价大幅下跌，COA合同价格甚至高于现货市场价。

　　平安证券的最新报告指出，沿海煤运短期有望反弹，而目前沿海煤运价与BDI相比仍有较大折价。过去两年，BDI与沿海煤运指数走势非常相似，只是幅度不同。

　　更直观的方法是将沿海煤运价格指数折算成BDI点位。按照平安证券测算，2008年上半年，秦皇岛到上海航线3万DWT船的平均单位运价100元/吨，相当于TCE2.94万美元/天或BDI指数7167点。与上半年BDI平均点位8658点相比，沿海煤运有20%的折价，即不考虑其他因素，沿海运价相对于BDI具有20%的安全空间。而以目前秦皇岛到上海航线74元/吨单价及当前燃油价格测算，沿海运价大致相当于BDI点位5100点左右，较近期BDI低位7000点有近40%折让。